Голямата заплаха за господството на долара е американската дисфункция

Стивън Б. Камин е старши теоретичен помощник в Американския институт за предприемачество и някогашен шеф на Международния финансов отдел към Борда на Федералния запас. Марк Собел е президент на Съединени американски щати, Официален конгрес на паричните и финансовите институции и някогашен заместник-помощник-секретар по интернационалната парична и финансова политика в Министерството на финансите на Съединени американски щати.

През 60-те години френският министър на финансите Валери Жискар д'Естен се оплакваше, че „ несъразмерна привилегия “ на $, блян за интернационална парична система, по-малко подвластна от $ и оковите на икономическата политика на Съединени американски щати. През 2009 година шефът Джоу Сяочуан от Народната банка на Китай прикани за де-доларизация и многополюсен режим с интернационализиран ренминби. Развиващите се пазари се причислиха към хорото, критикувайки резултатите от паричната политика на Фед.

Но тъжните копнежи от видимо всяка част на света за появяването на различна система без долари пропущат смисъла. Вместо да се премисля интернационалната валутна система, фокусът би трябвало да бъде върху укрепването на главните мотори и динамичността на международната стопанска система.

Какво може да се заключи от 60-те години рецензии? Plus ça change, plus c’est la même chose.

Защо доларът е преобладаващата валута в света и за какво евентуално ще остане такава в обозримо бъдеще? Както беше разисквано в скорошния ни обзор на този проблем, отговорът надали е нов. Икономиката на Съединени американски щати е голяма, към 25 % от международния Брутният вътрешен продукт. Освен това е по-иновативен, деятелен и по-бързо разрастващ се от съвсем всички негови сътрудници в напредналата стопанска система. Американските финансови пазари са най-дълбоките, ликвидни и отворени в света. Върховенството на закона е мощно, със отбрана на вложителите, която се ползва както за жителите, по този начин и за чужденците.

Доларовата мрежа е световна, което от своя страна ускорява способността ѝ да извършва функционалностите на световна валута - тя е разчетна единица, средство за замяна и запазване на стойност, с близо 60 % от световни запаси в долари. Другите валутни кандидати са просто кандидати.

Въздействието на еврото е по-скоро районно, в сравнение с световно, като аварийният му дял се движи към 20 % от основаването му. Икономиката на Европа не е толкоз динамична, колкото американската; само че няма паневропейски безвреден актив; съюз на финансовите пазари.

Много внимание се концентрира върху юана. Китай също е голям. Тя построява инфраструктура за интернационалните заплащания, свободна от $ (CIPS), е водач в основаването на цифрова валута на централната банка и повече от една четвърт от търговията на Китай в този момент се прави в RMB. Но по-силната функционалност на средство за замяна няма да направи RMB уместно средство за предпазване на стойност. RMB не е конвертируем; финансовият надзор изобилства; финансовите пазари би трябвало да изминат надалеч в своето развитие; и забележимата ръка на страната е вездесъща и преносима.

Вследствие на това RMB съставлява единствено 3 % от международните запаси.

Някои настояват, че крипто активите могат да оказват помощ за освобождението на интернационалната парична система от $. Глупости. Ключовите постоянни монети са закрепени към $. Наблюдаването на съмненията на цените на други крипто активи основава случай на световъртеж, антитеза на ресурс от стойност.

Други настояват, че потреблението на финансови наказания от страна на Съединени американски щати – въоръжаване – ще удари $. Наистина, в случай че Съединени американски щати едностранно ползват наказания на всяка крачка, да не приказваме за екстериториално, това сигурно може да форсира рухването на $. Но в случай че Съединени американски щати наложат многостранни финансови наказания, съгласно нашите съдружници - да вземем за пример блокиране на Руската централна банка и активи на олигарси - всички последствия би трябвало да са дребни. В края на краищата, към три четвърти от притежанията на задгранични държавни управления от сигурни активи на Съединени американски щати се държат от страни с някаква форма на военна връзка със Съединени американски щати.

Между другото, несъразмерната привилегия не е несъразмерна. Ако беше по този начин, други щяха да търсят част от действието. Да, американците са значително предпазени от валутен риск, Федералният запас получава няколко милиарда $ сеньораж и лихвените проценти в Съединени американски щати евентуално са малко по-ниски - макар че действителната рентабилност в Съединени американски щати е малко по-различна от другите. Повишеният приток на капитал, обвързван с господството, прави $ по-висок, което оказва помощ леко за инфлацията, само че също по този начин вреди на работните места и износа, генерирайки протекционистични сили, с които управляващите от дълго време се борят.

Горният разбор е много общоприет. Но за какво тогава твърдим, че дебатът за допустимо бъдещо понижаване на световната роля на $ пропуща смисъла? Тъй като основният въпрос не е дали световната роля на $ понижава, а за какво.

В удобен сюжет Съединени американски щати организират постоянна финансова, комерсиална и макроикономическа политика, в това число започвайки постепенния развой на привеждане на фискалната си стопанска система в ред. Ключови стопански системи с остатък като Германия и Китай подтикват вътрешните източници на напредък. Европа и Китай укрепват своите финансови пазари, повишавайки тяхната дълбочина и ликвидност. В среда на стабилен световен напредък, понижен риск и продължаващи енергични финансови нововъведения, може да забележим диверсификация от $ за заплащания и запаси към валутите на други постоянни стопански системи. Но международната стопанска система и финансова система ще бъдат по-добре уравновесени и по-стабилни и вследствие на това Съединени американски щати ще бъдат по-добре.

Злонамереният сюжет е доста по-притеснителен и унищожителен. Светът се разпада на блокове на фона на доста възходящия протекционизъм. Политическата дисфункция на Съединени американски щати продължава да вилнее. Съединени американски щати не съумяват да се оправят с неустойчивия си фискален път и политиците компрометират независимостта и политиките на Фед, подчинявайки централната банка на фискално владичество. Америка ускорява потреблението на едностранни финансови наказания. Действа като все по-ненадежден сътрудник в чужбина. Той заплашва да обезцени $, събуждайки натрапчивите мемоари за валутните политики на просяк-твой комшия от 30-те години на предишния век. То подкопава самите свойства, довели до господството на $. Глобалната роля на $ ще падне, а пазарните вълнения и неустойчивост ще експлодират. Зловещият сюжет би навредил извънредно доста на световния разцвет, в това число на Америка.

Глобалният спор за бъдещето на господството на $ пропуща смисъла, тъй като не се концентрира върху това по какъв начин ще се развие бъдещето на $. Вместо дебатът да се концентрира върху еврото, RMB, CBDC, постоянните монети, платежните системи и така нататък като други възможности, зловредният сюжет акцентира същинския проблем – Съединени американски щати би трябвало да се погледнат в огледалото. Ако Съединени американски щати не поддържат дома си в по-добър ред, доминирането на $ ще бъде най-малкото от нашите терзания.